Modello Dynamic: Portafoglio Gennaio

Nell'ultimo post di questo 2010 andiamo a definire i portafogli del Modello Dynamic per il prossimo mese di gennaio.

Portafoglio Long
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
Leoni Ag	Auto&Components	Germany	1.019	1,67
Cargotec Oyj-B Share	Capital Goods	Finland	2.501	1,35
Wartsila Oyj	Capital Goods	Finland	5.819	1,09
Stora Enso Oyj-R Shs	Materials	Finland	6.020	1,37
Faurecia	Auto&Components	France	2.428	1,62
Kemira Oyj	Materials	Finland	1.827	0,98
Qsc Ag	Telecom	Germany	424	0,89
Bertrandt Ag	Comm&Prof Serv	Germany	547	0,93
Eurofins Scientific	Pharma	France	761	0,72
Zeltia Sa	Pharma	Spain	651	0,64
			2.200	1,13
Portafoglio Short
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
Gestevision Telecinco Sa	Media	Spain	2.908	1,37
Astaldi Spa	Capital Goods	Italy	487	1,11
Ryanair Holdings Plc	Transportation	Ireland	5.593	0,57
Atlantia Spa	Transportation	Italy	9.239	0,80
C&C Group Plc	Food,Beverage&Tobacco	Ireland	1.122	0,60
Ipsen	Pharma	France	1.938	0,35
Endesa Sa	Utilities	Spain	20.455	0,57
Belgacom Sa	Telecom	Belgium	8.630	0,35
Rwe Ag	Utilities	Germany	27.950	0,69
Intralot S.A.-Integrated Lot	Consumer Services	Greece	409	0,58
			7.873	0,70

Come di consueto, andiamo a spendere qualche parola in più, in ragione della maggior complessità del modello stesso rispetto all'architettura più semplice e statica del Modello Classic.

E' innanzi tutto interessante valutare come il modello "legge" il mercato e qual è quindi la sua esposizione ai diversi fattori di rischio:

Fattore	Peso	Commento
Value	-9,4%	Premiati i titoli con multipli elevati
Redditività	-10,1%	Premiati i titoli a scarsa redditività
Crescita Storica	4,1%	Fattore ininfluente
Crescita Futura	8,0%	Premiati i titoli con elevata crescita futura attesa
Market Risk	-13,5%	Premiati i titoli ad elevato beta
Business&Financial Risk	1,2%	Fattore ininfluente
Size	-2,7%	Fattore ininfluente
Momentum M/L Termine	20,7%	Premiati i titoli con Momentum a M/L termine positivo
Momentum Breve Termine	-13,0%	Premiati i titoli con Momentum a Breve termine positivo
Estimates Revisions	17,4%	Premiati i titoli con revisioni positive da parte degli analisti

Si confermano quindi le scelte di fondo del mese scorso, con il ruolo primario ricoperto dai fattori Momentum (sia quelli di M/L termine, sia quelli di breve termine, sia quelli legati alla revisione delle stime degli analisti) ed una predilezione per i titoli ad alto beta (pur in maniera meno netta rispetto al mese scorso). Da segnalare inoltre come i fattori Value passino da un peso neutrale a dicembre ad uno negativo per il mese di gennaio: il mercato non è in questo momento interessato ai titoli con valutazioni interessanti ed il Modello Dynamic ne tiene conto.

Scorrendo la lista dei titoli presenti nei 2 portafogli, risulta chiara la presenza di un ulteriore fattore latente ma, ciò nonostante, determinante nello screening. Si tratta del rischio paese: il Portafoglio Long risulta infatti focalizzato sui Paesi della cosiddetta Europa Core, con l'eccezione di un solo titolo spagnolo. Nel comporre il Portafoglio Short, Dynamic attinge invece a piene mani dai periferici, con 7 dei 10 titoli appartenenti ai famigerati PIIGS. Il rischio paese non è esplicitato ed utilizzato direttamente all'interno del modello, ma la sua influenza è veicolata dai fattori Momentum su cui Dynamic fa al momento grande affidamento. Risulta infatti evidente come i titoli azionari dell'Europa periferica abbiano negli ultimi mesi sottoperformato nettamente il mercato europeo nel suo complesso ed evidenzino quindi un momentum negativo. Si spiega quindi perchè Dynamic li penalizza in questa fase di mercato, a vantaggio dei paesi core (Germania e Francia) e di un paese del tutto estraneo alla crisi del debito sovrano come la Finlandia.

Buone feste a tutti!

Modello Dynamic: Performance Dicembre

Il Modello Dynamic compie il suo primo mese di vita ed andiamo quindi a vedere come si è comportato.

Il Portafoglio Long, con 5 rialzi a doppia cifra ed un solo titolo in rosso, fa segnare un + 9.06% e stacca quindi di poco più del 2% il mercato (che registra un +6,91%). Il Portafoglio Short mostra, invece rendimenti più dispersi, con una performance finale di poco inferiore a quella del mercato.

Dopo aver fatto registrare ottime performance nel periodo di rodaggio offline, il Modello Dynamic continua quindi a ben figurare anche nel suo primo mese live, grazie alla sua capacità di individuare gli stili di investimento ed i fattori di rischio premiati dal mercato in questa fase di mercato.

Nota: vi sarete accorti del fatto che ho riportato le performance solo su base assoluta e non su base risk/beta adjusted. Si tratta di una scelta voluta, legata al fatto che, a differenza del Modello Classic, il Modello Dynamic non dà preferenza in maniera sistematica ai titoli ad alto beta piuttosto che a basso beta. La scelta è infatti operata di mese in mese in chiave tattica e non strategica. Per tale motivo, mostrare una performance beta adjusted non renderebbe merito / demerito al Modello circa la sua capacità o meno di operare scelte vincenti sotto questo aspetto.

Modello Classic: Portafogli Gennaio

Eccoci ai portafogli del Modello Classic per il mese di gennaio.

Prima  però una piccola nota metodologica: come vedrete, ho allargato l'universo dei titoli sotto osservazione (comune anche al Modello Dynamic), che include ora tutti i titoli dei Paesi dell'Area Euro. In sostanza, rispetto a prima, l'universo, composto da circa 340 titoli, include anche i principali titoli irlandesi e greci, oltre a quelli di Austria, Belgio, Finlandia, Francia, Germania, Italia, Olanda, Portogallo e Spagna. Continuano a valere, in ogni caso, i filtri che escludono per i motivi già descritti i titoli che non redigono i bilanci in Euro, i titoli finanziari e le micro cap.

Ma eccoci ai portafogli:

Portafoglio Top
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
Orion Oyj-Class B	Pharma	Finland	2.319	0,28
C&C Group Plc	Food,Beverage&Tobacco	Ireland	1.122	0,60
Fuchs Petrolub Ag	Materials	Germany	2.447	1,08
Bertrandt Ag	Comm&Prof Serv	Germany	547	0,93
Portugal Telecom Sgps	Telecom	Portugal	8.788	0,54
Telefonica Sa	Telecom	Spain	79.505	0,60
Maurel Et Prom	Energy	France	1.289	0,99
Total Sa	Energy	France	95.358	0,82
Pfeiffer Vacuum Technology	Capital Goods	Germany	868	0,39
Gestevision Telecinco Sa	Media	Spain	2.908	1,37
			19.515	0,76
Portafoglio Worst
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
Heidelberger Druckmaschinen	Capital Goods	Germany	893	1,74
Bulgari Spa	Consumer Durables	Italy	2.499	1,15
Jc Decaux Sa	Media	France	5.138	1,14
Impregilo Spa	Capital Goods	Italy	897	1,10
Sky Deutschland Ag	Media	Germany	1.228	1,07
Edf Energies Nouvelles Sa	Utilities	France	2.478	0,65
Singulus Technologies	Capital Goods	Germany	156	1,35
Zeltia Sa	Pharma	Spain	651	0,64
Intercell Ag	Pharma	Austria	590	0,68
Pfleiderer Ag-Registered Shs	Capital Goods	Germany	162	1,80

                                                                                                                  1.469            1,13

Modello Classic: Performance Dicembre

E con una settimana di anticipo, causa l'approssimarsi delle feste natalizie, andiamo a vedere qual è stato il comportamento del Modello Classic nell'ultimo mese.

Cominciamo col dire che non è stato un buon mese: i trend che abbiamo individuato qualche settimana fa (in particolare la sottoperformance dei titoli value, con elevata redditività e basso rischio) si sono sostanzialmente protratti durante dicembre e questo ovviamente ha nuociuto alle performances del modello.



Il Portafoglio Top non riesce a star dietro al mercato in termini assoluti, anche se la performance su base risk adjusted (cioè tenendo conto del beta molto ridotto, pari ad appena 0,68) è perfettamente in linea con quella del benchmark. Ma le cattive notizie arrivano dal Portafoglio Worst, che fa segnare addirittura un rendimento a doppia cifra.

Allargando l'orizzonte di osservazione a questi primi 5 mesi di vita del modello, il Portafoglio Top mantiene un certo vantaggio su quello Worst sia su base assoluta, sia sopratutto su base beta adjusted.
Entrambi i portafogli sono però ben lontani dalla performance complessiva del benchmark:

Trends: Aggiornamento novembre 2010

Riprendo con questo post la rubrica Trends, all'interno della quale andiamo periodicamente ad analizzare il comportamento dei vari stili di investimento, in modo da individuare quali dinamiche stanno muovendo i mercati azionari.

Avendo in questi mesi costruito un database personale, a partire da questa occasione le analisi saranno targate al 100% EquityScreening. In questo modo gli stili ed indicatori saranno coerenti con quelli utilizzati per i modelli di screening. Compatibilmente con il tempo libero, conto di effettuare un aggiornamento di Trends su base mensile. Ritengo infatti che possa essere uno strumento utile ai lettori del blog sia in termini di performance attribution (capire cosa ha determinato la performance passata di un titolo, di un portafoglio, di un fondo), sia in ottica prospettica.

Come detto, gli stili e gli indicatori analizzati sono gli stessi impiegati (con le modalità diverse di cui abbiamo già parlato) nei modelli Classic e Dynamic. I grafici seguenti mostrano la performance negli ultimi 4 mesi dei singoli indicatori (linee tratteggiate) e dello stile nel suo complesso (linea nera continua).

VALUE: lo stile privilegia i titoli a buon mercato, ossia con valutazioni interessanti rispetto a diverse grandezze di bilancio e di mercato:

Lo stile mostra nel suo complesso una performance leggermente negativa, che si aggrava nelle ultime settimane. Appare evidente, in ogni caso, una notevole dispersione tra alcuni indicatori flat o positivi ed altri (i classici P/E e P/BV in particolare) fortemente negativi.

PROFITABILITY: lo stile privilegia le società con una consolidata capacità di produrre utili elevati:

Anche lo stile Profitability mostra un andamento complessivo leggermente negativo. In questo caso, però, possiamo individuare un inizio fortemente positivo durante il mese di agosto, in cui la situazione di incertezza sui mercati azionari ha favorito i titoli con redditività e margini elevati. I mesi di settembre ed ottobre, caratterizzati da un forte ritorno della propensione al rischio, hanno visto penalizzato questo stile che, stranamente, non è riuscito a riprendersi durante un mese di novembre che ha visto un ritorno di forti tensioni sui mercati europei.

GROWTH: lo stile privilegia le società con elevati tassi di crescita storici o attesi per il futuro.

 In questo caso, sia che misuriamo la crescita a livello storico che lo consideriamo in chiave prospettica, lo stile si è dimostrato premiante negli ultimi mesi, con una particolare accelerazione registrata nelle ultime settimane.

RISK: lo stile privilegia titoli/società poco rischiosi sia dal punto di vista del rischio di mercato (beta e volatilità), sia sul piano operativo (stabilità dei risultati di bilancio negli anni) e finanziario (livello di indebitamento).

L'andamento degli indicatori di Market Risk ricorda molto quello degli indicatori di Profitability: ad un avvio positivo in agosto, quando le tensioni sui mercati hanno avvantaggiato i titoli difensivi, sono seguiti  infatti mesi di difficoltà in un contesto di generale ottimismo. Anche in questo caso, sorprende come lo stile abbia continuato a soffrire nelle ultime settimane, nonostante un forte ritorno dell'avversione al rischio.

Avversione al rischio che ha, invece, favorito nell'ultimo mese i titoli a rischio finanziario ed operativo contenuto (vedi secondo grafico).

SIZE: lo stile privilegia i titoli ad elevata capitalizzazione rispetto alle small cap.

Andamento sostanzialmente piatto per questo stile, che mostra una scarsa significatività, ossia un peso molto ridotto nel determinare le performance dei titoli europei. Solo nelle ultime settimane, l'avversione al rischio ha portato gli investitori a privilegiare le società di dimensioni più elevate a discapito delle più piccole. 

MOMENTUM: si tratta di uno stile composito, che da un lato privilegia i titoli con un Momentum a medio/lungo termine positivo (ossia i titoli con una performance relativa positiva su un orizzonte di 6/12 mesi), da un altro lato privilegia le società le cui stime future siano state recentemente riviste al rialzo dagli analisti, e da un altro lato ancora privilegia le società con un Momentum a breve termine negativo (ossia i titoli con una performance relativa negativa su un orizzonte di 1 settimana / 1 mese, visti come possibili outperformers nelle settimane successive in un'ottica di Mean Reversion).

 

E sono chiaramente questi i fattori determinanti se si vuole spiegare l'andamento dei mercati azionari negli ultimi mesi.

Da una parte i fattori di L/T Momentum e di Estimates Revisions mostrano un andamento fortemente positivo, con rari e marginali momenti di inversione.

D'altra parte, i fattori di Mean Reversion di breve termine mostrano una performance fortemente negativa, sintomo di una tendenza dei titoli europei a mostrare un elevato Momentum anche su orizzonti temporali più brevi.

Considerazioni conclusive

L'analisi degli stili da ci permette di capire come le difficoltà incontrate nelle ultime settimane dal Modello Classic possono essere in buona parte spiegate dalle performance negative degli stili Value, Profitability e Market Risk. Privilegiare i titoli con basse valutazioni, elevata redditività e basso beta non sta al momento pagando.

D'altra parte, l'andamento dei diversi indicatori ci permette di capire ed interpretare le scelte operate per il mese di dicembre dal Modello Dynamic, che premia gli stili Growth, M/L Term Momentum ed Estimates Revisions e penalizza invece gli stili di Profitability, Market Risk e Short Term Mean Reversion.

Modello Dynamic: Portafoglio Dicembre

Ed eccoci al primo appuntamento con il Modello Dynamic, che in questi mesi di test preventivo offline ha fornito risultati davvero sorprendenti (con una overperformance del Portafoglio Long rispetto a quello Short di oltre il 14% solo negli ultimi 2 mesi).

Prima ancora di vedere i titoli, vediamo come il modello "legge" il mercato e qual è quindi la sua esposizione ai diversi fattori di rischio.

Value	-1,28%	Fattore ininfluente
Redditività	-12,98%	Premiati i titoli a scarsa redditività
Crescita Storica	-1,64%	Fattore ininfluente
Crescita Futura	6,69%	Premiati i titoli con elevata crescita storica
Market Risk	-21,82%	Premiati i titoli ad elevato beta
Business&Financial Risk	-3,99%	Fattore ininfluente
Size	1,86%	Fattore ininfluente
Momentum M/L Term	18,84%	Premiati i titoli con Momemtum a M/L termine positivo
Short Term Mean Revers.	-12,88%	Premiati i titoli con Momemtum a breve termine positivo
Estimates Revisions	18,02%	Premiati i titoli con revisioni positive da parte degli analisti

In sostanza, possiamo leggere 2 elementi principali: una propensione verso titoli a bassa qualità (bassa redditività ed alto rischio) a cui si coniuga una forte esposizione al fattore Momentum, sia di breve che di medio/lungo termine, nonchè al fattore Estimates Revisions, che è anch'esso affine al Momentum (se le stime di crescita di un titolo vengono riviste al rialzo, il titolo probabilmente reagirà in maniera positiva e ne consegue che i titoli con Estimates Revisions positive evidenziano di solito un Momentum positivo).

I fattori classici (Value, Growth e Size) vengono invece considerati al momento ininfluenti nel determinare i rendimenti dei titoli e, quindi, ignorati.

Ma ecco i portafogli:

Portafoglio Long
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
Pirelli & C.	Auto Parts&Equipment	Italy	2.899	1,32
Prosieben Sat.1 Media Ag-Pfd	Media	Germany	4.591	2,39
Aurubis Ag	Metal /Hardware	Germany	1.583	1,31
Stora Enso Oyj-R Shs	Forest Products&Paper	Finland	5.344	1,31
Brembo Spa	Auto Parts&Equipment	Italy	550	1,16
Iren Spa	Electric	Italy	1.501	0,85
Wartsila Oyj	Miscellaneous Manufactur	Finland	5.330	1,10
Siemens Ag-Reg	Miscellaneous Manufactur	Germany	78.146	1,12
Safran Sa	Aerospace/Defense	France	10.221	1,12
Kuka Ag	Hand/Machine Tools	Germany	479	0,77
			11.065	1,25
Portafoglio Short
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
Atlantia Spa	Commercial Services	Italy	9.395	0,80
Saft Groupe Sa	Electrical Compo&Equip	France	635	0,88
Maurel Et Prom	Oil&Gas	France	1.242	0,99
Edf Energies Nouvelles Sa	Energy-Alternate Sources	France	2.276	0,61
Thales Sa	Aerospace/Defense	France	5.373	0,33
Erg Spa	Oil&Gas	Italy	1.407	0,44
Trevi Finanziaria Spa	Engineering&Construction	Italy	598	0,83
Portugal Telecom Sgps Sa-Reg	Telecommunications	Portugal	9.014	0,50
Elia System Operator Sa/Nv	Electric	Belgium	1.634	0,11
Roth & Rau Ag	Electronics	Germany	190	1,48
			3.177	0,70

Due parole di commento: ho già sottolineato che il Modello Dynamic si configura come meno conservativo e maggiormente speculativo rispetto a Classic, potendo all'occorrenza esporsi a fattori (alto indebitamento, scarsa redditività, elevati  multipli di mercato, ecc.) rispetto ai quali Classic è invece "allergico" e potendo sovrapesare fortemente uno o più specifici fattori a scapito degli altri. Ed è proprio quello che accade questo  mese, con la propensione a titoli a scarsa qualità e con la forte esposizione verso il fattore Momentum.

Questo porta alla contemporanea inclusione di un titolo (Portugal Telecom Sgps Sa-Reg) nel portafoglio Top del Modello Classic ed in quello Short del Modello Dynamic.  Questa che potrebbe apparire come una contraddizione, si spiega e va interpretata alla luce di quanto sopra. Vedremo a fine mese se, almeno in questo caso, avrà avuto ragione l'approccio più strategico di Classic o quello più opportunistico e speculativo di Dynamic.

Modello Classic: Portafoglio Dicembre

Ecco i portafogli del Modello Classic per il mese di dicembre:

Portafoglio Top Titolo Industry Paese Mkt cap Beta Orion Oyj-Class B Pharmaceuticals, Biotechnology FINLAND 2.261 0,32 Fuchs Petrolub Ag Chemicals GERMANY 2.245 0,97 Portugal Telecom Sgps Sa-Reg Diversified Telecommunication PORTUGAL 9.014 0,50 Total Sa Energy FRANCE 89.075 0,89 Wolters Kluwer Media NETHERLANDS 4.614 0,67 Rwe Ag Utilities GERMANY 27.348 0,73 Alstom Electrical Equipment FRANCE 9.562 1,18 Pfeiffer Vacuum Technology Machinery GERMANY 872 0,38 Diasorin Spa Health Care Equipment & Servic ITALY 1.772 0,21 United Internet Ag-Reg Share Software & Services GERMANY 2.698 0,93 Portafoglio Worst Titolo Industry Paese Mkt cap Beta Bulgari Spa Consumer Dur. & App. & Services ITALY 2.271 1,15 Orpea Health Care Equipment & Servic FRANCE 1.369 0,69 Fraport Ag Transportation GERMANY 4.157 1,11 Cie Generale De Geophysique Energy FRANCE 2.712 1,82 Gemina Spa Transportation ITALY 740 1,35 Accor Sa Consumer Dur. & App. & Services FRANCE 7.490 1,14 Singulus Technologies Machinery GERMANY 146 1,29 Morphosys Ag Pharmaceuticals, Biotechnology GERMANY 364 0,44 Pfleiderer Ag-Registered Shs Construction & Engineering GERMANY 122 1,82 Edf Energies Nouvelles Sa Utilities FRANCE 2.276 0,61

Modello Classic: Performance Novembre

Parziale riscatto nel mese di novembre per il modello Classic, con il portafoglio Top che torna a sovraperformare quello Worst, ma non riesce a tenere il passo del mercato nel suo complesso.

Come potete vedere il risultato complessivo del portafoglio Top è stato appesantito dalla debacle di Seat PG, senza la quale la performance sarebbe stata abbondantemente positiva e superiore al mercato. Ho già indicato i particolari motivi che hanno portato alla selezione di questo titolo. A partire da questo mese allenterò i vincoli di diversificazione, non tanto in risposta a questo sfortunato episodio, ma perchè ritengo che una certa diversificazione sia opportuna, ma a patto che non vada ad inficiare la natura e gli obiettivi dei modelli.

Allargando l'orizzonte di osservazione, il risultato non muta, con il Portafoglio Top che sovraperforma abbondantemente quello Worst, ma che rimane indietro rispetto al mercato:

Modello Dynamic: Descrizione (Parte 2/2)

Nel precedente post abbiamo visto alcuni esempi che mostrano come i mercati siano caratterizzati dalla presenza di trend prolungati che impattano sui diversi stili di investimento o fattori di rischio.

Il nuovo modello Dynamic, che nascerà ufficialmente a fine mese (dopo aver condotto qualche mese di bene augurante "prova su strada"), mira a sfruttare questo fenomeno attraverso la selezione di titoli che, in base alle loro caratteristiche fondamentali e tecniche, risultano essere favoriti dai trend in atto.

In sostanza, il meccanismo di funzionamento del Modello Dynamic si basa su due step:

• L'individuazione degli stili in trend positivo e di quelli in trend negativo. Gli stili ed i fattori considerati non sono ristretti ai soli Value, Growth e Size, ma abbracciano 9 categorie diverse di indicatori, rappresentati nella figura seguente, per un'analisi dei quali vi rinvio alla presentazione del Modello Classic, che lavora su quegli stessi indicatori, pur in maniera completamente diversa. 

• Selezione dinamica di quei titoli che dai trend in atto possono trarre vantaggio. 

Dynamic è, quindi, un modello che seleziona i titoli col maggiore e minore rendimento atteso sulla base di un ampio spettro di indicatori, il cui peso è modificato dinamicamente, permettendo quindi al modello di adattarsi alle diverse condizioni di mercato. In questo sta la principale differenza rispetto al Modello Classic che, invece, si basa su un meccanismo che assegna un peso costante ai diversi indicatori.

Dynamic è, ovviamente, un modello meno conservativo e maggiormente speculativo rispetto a Classic, potendo all'occorrenza esporsi a fattori (alto indebitamento, scarsa redditività, elevati  multipli di mercato, ecc.) rispetto ai quali Classic è invece "allergico", e potendo sovrapesare fortemente uno o più specifici fattori a scapito degli altri.

Un'ultima nota metodologica: il fatto che il modello si basi su una pluralità di indicatori e non su uno solo (value, piuttosto che growth o size) rappresenta da un lato un'opportunità e dall'altro un rischio.

Poichè, data la natura ciclica dei mercati finanziari, non tutti i fattori evidenziano contemporaneamente una effettiva capacità predittiva (positiva o negativa che sia), un modello multifattoriale (che si basa cioè su più di un indicatore) amplia in maniera significativa il ventaglio di opportunità, permettendo di avere a disposizione in qualunque fase di mercato uno o più indicatori che ci aiutano a capire quali fattori di rischio stanno effettivamente determinando i movimenti del mercato.

D'altro canto, l'utilizzo contemporaneo di fattori tra di loro altamente correlati non fornisce valore aggiunto in termini di capacità predittiva, ma causa anzi problemi di stabilità. Per questo motivo il modello filtra l'universo di fattori considerato, utilizzando di volta in volta soltanto quegli indicatori che mostrano una autonoma capacità predittiva.

Dal punto di vista operativo, il Modello Dynamic ricalca quello Classic. L'universo di titoli considerato è lo stesso e racchiude pertanto le società dell'area Euro, con esclusioni dei titoli finanziari e delle micro cap. 

I portafogli Long (che comprende i titoli con la maggiore performance attesa) e Short (che comprende i titoli con la minore performance attesa) saranno formati da 10 titoli equipesati e verranno ridefiniti su base mensile. I vincoli di diversificazione saranno, infine, analoghi a quelli adottati per il modello Classic.

L'appuntamento è quindi a fine mese, in concomitanza con l'aggiornamento del Modello Classic.

Modello Dynamic: Descrizione (Parte 1/2)

Vi presento in questi giorni il secondo (e, almeno per l'immediato futuro, ultimo) modello di selezione titoli targato EquityScreening.

Il modello si chiamerà Dynamic. In che cosa si sostanzia la dinamicità che dà il nome al modello? Nell'esposizione ai diversi fattori di rischio, o stili di investimento.

Ma andiamo con ordine.

L'idea del modello nasce dall'osservazione del fatto che molto spesso l'evoluzione dei mercati azionari, anzichè riflettere il random walk tipico di un mercato efficiente, segue dei trend ben definiti (fenomeno che viene tecnicamente definito "momentum"). Questi trend non riguardano solo i singoli titoli azionari o i singoli indici di borsa, ma impattano anche sugli stili di investimento.

Concentriamoci per un momento sui due più famosi stili di investimento (Value e Growth Investing). Il grafico seguente ci mostra la performance dell'MSCI US Value (linea blu) e dell'MSCI US Growth (linea rossa), entrambi rispetto all'MSCI US (che li racchiude). Se uno dei 2 indici si trova al di sopra dell'asse delle ascisse, vuol dire che in quel periodo sta sovraperformando il mercato nel suo complesso, e viceversa.

Fonte Bloomberg, Rielaborazione EquityScreening - Performance 12M rolling

E' evidente che l'overperformance di uno stile corrisponde direttamente all'underperformance dell'altro (per inciso, questo dipende anche dalle modalità di costruzione degli indici). Ma quello che è interessante sottolineare è che questi periodi di overperformance di uno stile (value o growth che sia) rispetto al mercato nel suo complesso sono relativamente lunghi. Nel grafico ne ho individuati 5: il più corto di questi cicli è durato 1 anno e 6 mesi, il più lungo addirittura più di 6 anni!

Questi cicli sono ancora più evidenti se andiamo a considerare il fattore size. Il grafico seguente mette a confronto, sempre sul mercato americano, la performance del segmento SMid (small&mid cap) rispetto a quella del segmento large: i periodi in cui la linea è sopra l'asse delle ascisse sono quelli in cui le small&mid cap hanno sovraperformato le large, e viceversa.

Fonte Bloomberg, Rielaborazione EquityScreening - Performance 12M rolling 

In questo caso le fasi di trend sono solo quattro ed hanno tutte una durata di diversi anni.

E' pertanto chiaro come la presenza di periodi prolungati con caratteristiche omogenee, ossia la presenza di trends, rappresenti una evidente oppportunità. Se i mercati funzionano per trend, che non riguardano solo i singoli titoli, ma anche e sopratutto gli stili di investimenti ed i fattori di rischio, come possiamo sfruttare questa situazione? 

Nel prossimo post andremo a vedere come il Modello Dynamic cercherà di farlo.

Precisazione + Nuovo Modello in arrivo

Riguardo ai portafogli del Modello Classic per il mese di novembre, mi è stato chiesto il perchè dell'inserimento nel Portafoglio Top, (che dovrebbe includere società solide, redditive, in crescita, cheap, ecc.) di un titolo come Seat PG.

In effetti sulle prime questo fatto ha sorpreso molto anche me. In realtà lo screening posiziona Seat non nelle primissime posizioni, anzi... (è 116sima sui 284 titoli considerati per il mese in corso).

Viene però selezionata in virtù dei limiti di diversificazione che ho imposto: in sostanza Seat era "il meno peggio" tra i titoli a bassa capitalizzazione ed alto beta.

E' la prima volta che mi capita di dover pescare così in basso nella classifica. Se la situazione si ripresentasse nei mesi futuri, opterò per un allentamento dei limiti di diversificazione, in modo tale da far sì che i portafogli restino coerenti con gli obiettivi dichiarati.

Segnalo inoltre che, come annunciato fin dalla presentazione del blog, a partire da dicembre al Modello Classic si affiancherà un nuovo modello di Equity Screening, denominato Dynamic, che descriverò meglio nei prossimi giorni.

Modello Classic: Portafoglio Novembre

Ecco i portafogli per il mese di novembre:

PORTAFOGLIO TOP
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
ORION OYJ-CLASS B	Pharmaceuticals	FINLAND	2.164	0,38
FUCHS PETROLUB AG	Oil&Gas	GERMANY	2.170	1,05
TOTAL SA	Oil&Gas	FRANCE	90.660	0,88
RWE AG	Electric	GERMANY	28.513	0,79
FRANCE TELECOM SA	Telecommunications	FRANCE	44.182	0,41
TNT NV	Transportation	NETHERLANDS	7.344	1,14
WOLTERS KLUWER	Media	NETHERLANDS	4.901	0,59
DIASORIN SPA	Healthcare-Products	ITALY	1.635	0,17
JERONIMO MARTINS	Food	PORTUGAL	6.406	0,73
SEAT PAGINE GIALLE	Media	ITALY	257	1,97
PORTAFOGLIO WORST
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
LUXOTTICA GROUP SPA	Healthcare-Products	ITALY	9.775	0,82
ACCOR SA	Lodging	FRANCE	6.660	1,12
JC DECAUX SA	Advertising	FRANCE	4.720	1,06
FRAPORT AG	Engineering&Construction	GERMANY	4.098	1,07
SGL CARBON SE	Chemicals	GERMANY	1.751	1,41
ORPEA	Healthcare-Services	FRANCE	1.394	0,75
GEMINA SPA	Engineering&Construction	ITALY	823	1,41
MORPHOSYS AG	Biotechnology	GERMANY	394	0,48
DIGITAL MULTIMEDIA TECH	Telecommunications	ITALY	160	1,40
EDF ENERGIES NOUVELLES	Energy-Alternate Sources	FRANCE	2.390	0,65

Modello Classic: Performance Ottobre

Ottobre negativo per il Modello Classic, con il Portafoglio Worst che, complice il clima di generale ritorno al rischio, sovraperforma nettamente quello Top.

Se allarghiamo il confronto facendolo partire dal mese di agosto, il Portafoglio Top continua a sovraperformare nettamente quello Worst. Entrambi, però, mostrano una performance inferiore a quella del benchmark.

 

Modello Classic: Portafoglio Ottobre

Ecco i portafogli per il mese di ottobre:

Portafoglio Top
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
FUCHS PETROLUB AG	Oil&Gas	GERMANY	1.911	0,87
ORION OYJ-CLASS B	Pharmaceuticals	FINLAND	2.089	0,41
RWE AG	Electric	GERMANY	27.798	0,85
KONINKLIJKE AHOLD NV	Food	NETHERLANDS	11.809	0,43
FRANCE TELECOM SA	Telecommunications	FRANCE	42.245	0,53
AKZO NOBEL	Chemicals	NETHERLANDS	10.618	1,15
BETER BED HOLDING NV	Retail	NETHERLANDS	400	0,63
TNT NV	Transportation	NETHERLANDS	7.374	0,97
MEDIASET SPA	Media	ITALY	6.142	0,75
RATIONAL AG	Home Furnishings	GERMANY	1.734	0,76
			11.212	0,73
Portafoglio Worst
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
BULGARI SPA	Retail	ITALY	1.945	0,86
EADS NV	Aerospace/Defense	NETHERLANDS	15.215	1,01
REMY COINTREAU	Beverages	FRANCE	2.364	0,85
CIE GEN. DE GEOPHYSIQUE	Oil&Gas Services	FRANCE	2.423	1,93
SKY DEUTSCHLAND AG	Media	GERMANY	539	1,36
GEMINA SPA	Engineering&Construction	ITALY	778	1,36
ORPEA	Healthcare-Services	FRANCE	1.296	0,76
DIGITAL MULTIMEDIA TECH SPA	Telecommunications	ITALY	150	1,36
MORPHOSYS AG	Biotechnology	GERMANY	377	0,57
EDF ENERGIES NOUVELLES SA	Energy-Alternate Sources	FRANCE	2.222	0,84
			2.731	1,09

Noterete una certa continuità rispetto al mese precedente, con 12 dei 20 titoli complessivi che vengono confermati ed 8 sostituzioni.

A fine ottobre ci ritroveremo per verificare i risultati.