Modello Classic: Portafoglio Novembre

Ecco i portafogli per il mese di novembre:

PORTAFOGLIO TOP
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
ORION OYJ-CLASS B	Pharmaceuticals	FINLAND	2.164	0,38
FUCHS PETROLUB AG	Oil&Gas	GERMANY	2.170	1,05
TOTAL SA	Oil&Gas	FRANCE	90.660	0,88
RWE AG	Electric	GERMANY	28.513	0,79
FRANCE TELECOM SA	Telecommunications	FRANCE	44.182	0,41
TNT NV	Transportation	NETHERLANDS	7.344	1,14
WOLTERS KLUWER	Media	NETHERLANDS	4.901	0,59
DIASORIN SPA	Healthcare-Products	ITALY	1.635	0,17
JERONIMO MARTINS	Food	PORTUGAL	6.406	0,73
SEAT PAGINE GIALLE	Media	ITALY	257	1,97
PORTAFOGLIO WORST
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
LUXOTTICA GROUP SPA	Healthcare-Products	ITALY	9.775	0,82
ACCOR SA	Lodging	FRANCE	6.660	1,12
JC DECAUX SA	Advertising	FRANCE	4.720	1,06
FRAPORT AG	Engineering&Construction	GERMANY	4.098	1,07
SGL CARBON SE	Chemicals	GERMANY	1.751	1,41
ORPEA	Healthcare-Services	FRANCE	1.394	0,75
GEMINA SPA	Engineering&Construction	ITALY	823	1,41
MORPHOSYS AG	Biotechnology	GERMANY	394	0,48
DIGITAL MULTIMEDIA TECH	Telecommunications	ITALY	160	1,40
EDF ENERGIES NOUVELLES	Energy-Alternate Sources	FRANCE	2.390	0,65

Modello Classic: Performance Ottobre

Ottobre negativo per il Modello Classic, con il Portafoglio Worst che, complice il clima di generale ritorno al rischio, sovraperforma nettamente quello Top.

Se allarghiamo il confronto facendolo partire dal mese di agosto, il Portafoglio Top continua a sovraperformare nettamente quello Worst. Entrambi, però, mostrano una performance inferiore a quella del benchmark.

 

Modello Classic: Portafoglio Ottobre

Ecco i portafogli per il mese di ottobre:

Portafoglio Top
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
FUCHS PETROLUB AG	Oil&Gas	GERMANY	1.911	0,87
ORION OYJ-CLASS B	Pharmaceuticals	FINLAND	2.089	0,41
RWE AG	Electric	GERMANY	27.798	0,85
KONINKLIJKE AHOLD NV	Food	NETHERLANDS	11.809	0,43
FRANCE TELECOM SA	Telecommunications	FRANCE	42.245	0,53
AKZO NOBEL	Chemicals	NETHERLANDS	10.618	1,15
BETER BED HOLDING NV	Retail	NETHERLANDS	400	0,63
TNT NV	Transportation	NETHERLANDS	7.374	0,97
MEDIASET SPA	Media	ITALY	6.142	0,75
RATIONAL AG	Home Furnishings	GERMANY	1.734	0,76
			11.212	0,73
Portafoglio Worst
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap	Beta
BULGARI SPA	Retail	ITALY	1.945	0,86
EADS NV	Aerospace/Defense	NETHERLANDS	15.215	1,01
REMY COINTREAU	Beverages	FRANCE	2.364	0,85
CIE GEN. DE GEOPHYSIQUE	Oil&Gas Services	FRANCE	2.423	1,93
SKY DEUTSCHLAND AG	Media	GERMANY	539	1,36
GEMINA SPA	Engineering&Construction	ITALY	778	1,36
ORPEA	Healthcare-Services	FRANCE	1.296	0,76
DIGITAL MULTIMEDIA TECH SPA	Telecommunications	ITALY	150	1,36
MORPHOSYS AG	Biotechnology	GERMANY	377	0,57
EDF ENERGIES NOUVELLES SA	Energy-Alternate Sources	FRANCE	2.222	0,84
			2.731	1,09

Noterete una certa continuità rispetto al mese precedente, con 12 dei 20 titoli complessivi che vengono confermati ed 8 sostituzioni.

A fine ottobre ci ritroveremo per verificare i risultati.

Modello Classic: Performance Settembre

Secondo mese di vita del Modello Classic. Vediamo quindi come si sono comportati i portafogli in uno scenario di mercato completamente diverso da quello del mese precedente, caratterizzato da un certo ritorno della propensione al rischio (resta da vedersi quanto duraturo).

In questo contesto, come già dicevo un mese fa, sarebbe stato logico attendersi una prevalenza dei titoli altamente ciclici, con fondamentali traballanti, che sono stati bastonati nel mese precedente (vedi l’evidente sottoperformance in agosto del Portafoglio Worst), a discapito dei titoli e delle società più solide, che nel medesimo periodo avevano invece brillato (vedi l’overperformance del Portafoglio Top).

In realtà è andata solo in parte in questo modo.

  

Notiamo infatti che nel mese appena trascorso il Portafoglio Worst (che, lo ricordo, racchiude i titoli che il modello seleziona come “peggiori”) ha sì sovraperformato quello Top (che racchiude i titoli che il Modello seleziona come “migliori”) su base assoluta (+7,30% vs. +6,52%), ma la situazione si ribalta se teniamo conto della diversa rischiosità dei portafogli, ossia rettificando la performance in base al beta (+7,11% vs +8,03%).

Da segnalare, inoltre, come i 2 portafogli sottoperformino entrambi il benchamrk di mercato (+10,47%) la cui performance, lo ricordo, rappresenta la media semplice (non ponderata per la capitalizzazione) dei soli titoli europei considerati dal modello, al netto quindi dei filtri applicati (esclusione dei finanziari, delle micro cap, ecc.). Sottolineo come tale benchmark, che nel lungo periodo dovrebbe avere una performance allineata a quella dei principali indici azionari europei, abbia rappresentato nel mese appena trascorso un parametro di confronto particolarmente “challenging”, se consideriamo che, nel medesimo periodo, sia l’Eurostoxx 50 che l’Eurostoxx hanno registrato performance molto più contenute (rispettivamente +6.57% e  +6.99%).

Se allarghiamo il periodo di confronto ai 2 mesi di vita del Modello, la situazione cambia leggermente: il benchmark di mercato continua a sovraperformare entrambi i portafogli ma, su base risk adjusted, il Portafoglio Top risulta sostanzialmente allineato. Evidente, invece, la sottoperformance del Portafoglio Worst: il divario rispetto al Portafoglio Top è dell’8,48% (6,57% su base risk-adjusted). 

Per quanto due mesi non siano evidentemente un periodo di prova lontanamente sufficiente, questo elemento lascia ben sperare circa le potenzialità del Modello di selezione e dei criteri che gli stanno dietro, per i quali rimando agli interventi precedenti.

Modello Classic: Portafoglio Settembre

Dopo aver analizzato la performance del Modello nel corso del mese di agosto, passiamo ora a definire i portafogli per il prossimo mese.

Segnalo, innanzi tutto, una leggera variazione metodologica per quanto concerne le regole di diversificazione: oltre a considerare l'elemento geografico e quello settoriale, d'ora in avanti applicherò dei criteri di diversificazione relativi al rischio (Beta) e alla size (Controvalore) dei titoli.
Il Portafoglio Top continuerà tipicamente ad includere titoli a basso Beta ed elevata Market Cap (e viceversa il Portafoglio Worst), ma la differenza sarà meno marcata.

Ecco i portafogli:

Portafoglio Top
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap (€/Mio)	Beta
ORION OYJ-CLASS B	Pharmaceuticals	FINLAND	1.987	0,45
FUCHS PETROLUB AG	Oil&Gas	GERMANY	1.725	0,88
RWE AG	Electric	GERMANY	29.270	0,87
BETER BED HOLDING NV	Retail	NETHERLANDS	351	0,62
WOLTERS KLUWER	Media	NETHERLANDS	4.329	0,65
DANIELI & CO	Machinery-Constr&Mining	ITALY	870	1,05
DIASORIN SPA	Healthcare-Products	ITALY	1.724	0,33
AKZO NOBEL	Chemicals	NETHERLANDS	9.611	1,18
TNT NV	Transportation	NETHERLANDS	7.527	1,02
ALSTOM	Machinery-Diversified	FRANCE	11.064	1,11
			6.846	0,81
Portafoglio Worst
Titolo	Industry	Paese	Mkt cap (€/Mio)	Beta
ORPEA	Healthcare-Services	FRANCE	1.156	0,82
IMPREGILO SPA	Engineering&Construction	ITALY	782	1,10
DIGITAL MULTIMEDIA TECH SPA	Telecommunications	ITALY	148	1,40
EDF ENERGIES NOUVELLES SA	Energy-Alternate Sources	FRANCE	2.396	0,85
MORPHOSYS AG	Biotechnology	GERMANY	341	0,60
SKY DEUTSCHLAND AG	Media	GERMANY	518	1,37
ACCOR SA	Lodging	FRANCE	5.356	1,11
VILMORIN & CIE	Agriculture	FRANCE	1.262	0,49
EADS NV	Aerospace/Defense	NETHERLANDS	14.630	1,09
SGL CARBON SE	Chemicals	GERMANY	1.562	1,45
			2.815	1,03

Ci ritroveremo fra un mese circa per analizzare le performance ottenute.

Modello Classic: Performance Agosto

Primo mese di vita del Modello Classic (per una descrizione del Modello, vi rimando allo specifico post).

Il modello si comporta relativamente bene:
- Il Portafoglio Top,  che include i titoli che il 28 luglio scorso erano stati selezionati come migliori, sovraperforma infatti il mercato;
- Il Portafoglio Worst,  che include invece i titoli che un mese fa erano stati selezionati come peggiori, sottoperforma nettamente il mercato.

Chiaramente questi risultati sono stati favoriti dal generale clima di incertezza ed avversione al rischio, che ha favorito i titoli più solidi e meno rischiosi (presenti nel Portafoglio Top) a discapito di quelli più traballanti (presenti nel Portafoglio Worst).

Per permettere un confronto omogeneo, pubblicherò anche le performance risk adjusted. In questo modo terrò conto del fatto che il Portafoglio Top presenta di solito un livello di rischio sistematico (e quindi di Beta) inferiore al mercato e dovrebbe quindi tendere in teoria a sottoperformare il mercato in fasi rialziste e a sovraperformarlo in fasi ribassiste (e viceversa per il Portafoglio Worst).

Ma veniamo ai numeri (cliccate per ingrandire):

 

Portafoglio Top		-2,71%
Portafoglio Top - Beta Adjusted		-3,85%
Mercato		-5,71%
Portafoglio Worst		-11,30%
Portafoglio Worst - Beta Adjusted		-9,15%

 Qualche confronto:

 Il Portafoglio Top ha quindi sovraperformato dell'8.59% quello Worst (5.31% se teniamo conto del differenziale di Beta) e del 3.01% il mercato nel suo complesso (1.86% se teniamo conto del differenziale di Beta).

Commenti: 

La sottoperformance del portafoglio Worst è davvero notevole, anche tenendo conto del maggiore livello di rischio. Questo è segno del fatto che il Modello è riuscito molto bene ad individuare quei titoli a ridotta qualità. Ben 6 titoli su 10 presentano ribassi a doppia cifra e 2 addirittura superiori al 20% (SKYD crolla addirittura del 30% a fronte dell'annuncio di un amento di capitale e di notizie negative).

D'altro canto, il Portafoglio Top presenta rendimenti molto meno dispersi, pur con 4 titoli con ribassi superiori al 5%. Riesce, in ogni caso a sovraperformare il mercato grazie alle performance brillanti di Diasorin e Portugal Telecom.

Un mese così positivo ovviamente non deve illudere sulle reali capacità del modello. E' anzi probabile che, se settembre sarà un mese positivo e con un ritorno del rischio, saranno proprio i titoli a minore qualità a trainare il mercato. L'idea su cui si basa il Modello Classic è, però, quella che nel lungo periodo la qualità dei titoli e delle aziende che vi stanno dietro paghi.

 Note metodologiche: 

-  Tutte le performance indicate (sia quelle dei titoli che quelle di mercato) sono Total Return (Net Dividend) e considerano cioè il reinvestimento dei dividendi eventualmente staccati nel periodo.

- Come benchmark di mercato non ho utilizzato un indice ufficiale, ma la media dei rendimenti dei titoli considerati nell'universo del modello. Come spiegato in precedenza, prima di procedere alla selezione dei titoli, applico alcuni filtri, in particolare eliminando le micro cap ed i titoli finanziari. Per tali motivi, non avrebbe senso utilizzare quali benchmark di mercato indici come l'Eurostoxx 50 (che include solo le large cap ed ha un'elevata espozione ai titoli finanziari), o l'Eurostoxx (che è più diversificato in termini dimensionali, ma continua a non essere confrontabile in termini settoriali). La differenza è, in ogni caso ridotta: a fronte del -5.71% dell'universo dei titoli da me considerato, nel periodo dal 28 luglio ad oggi l'Eurostoxx 50 ha perso il 6.38%, mentre l'Eurostoxx ha perso il 5.99%.